文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居(jū)民存款在(zài)连续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对(duì)判断(duàn)经(jīng)济和(hé)资本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前(qián)还款对(duì)存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人(rén)均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别　4月和一(yī)季(jì)度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回(huí)升(shēng)和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)共同作(zuò)用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进(jìn)一(yī)步回落，居(jū)民(mín)还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是(shì)因为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平(píng)未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为(wèi)或将延(yán)续。从(cóng)这定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动(dòng)加(jiā)大

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