5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是(shì)构成(chéng)催化(huà)因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个(gè)催化因(yīn)素就是(shì)积极(jí)推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持(chí)央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市(shì)公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的(de)和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特(tè)估行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民营企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基(jī)本面在今年会有重大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随(suí)着(zhe)国(guó)有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数(shù)字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层(céng)设计对国(guó)央经(jīng)营(yíng)管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们(men)判(pàn)断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可(kě)能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据(jù)显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明(míng)显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达(dá黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆)到(dào)2019年(nián)以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究员过(guò)去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的(de)契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的成果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业(yè)的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评(píng)价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的(de)单一(yī)价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的(de)社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目(mù)前(qián)已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的(de)可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳(wěn)定(dìng)的现金流(liú)、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技(jì)创新对提(tí)升(shēng)企业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值(zhí)定(dìng)价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研(yán)究(jiū)，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业(yè)价(jià)值(zhí)的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估(gū)值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使(shǐ)得中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断的(de)变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济(jì)特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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