事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当前(qián)利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实(shí)际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必(bì)须(xū)提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须提(tí)前七天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规(guī)定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过(guò)央(yāng)行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上(shàng)限(xiàn)的(de)银(yín)行(xíng)主要集(jí)中(zhōng)在(zài)城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（合(hé)理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回(huí)表也主要(yào)来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步(bù)加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存(cún)款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负(fù)债端成本的(de)下降(jiàng)，也(yě)成为(wèi)本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存(cún)款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数(shù)继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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